好牛镍：配额传闻增仓下跌

好牛

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　　来源：中粮期货研究中心

　　截至2025年5月28日，沪镍主力合约（NI2507）大幅下挫，收盘报119，950元/吨，单日跌幅2.1%，周内累计跌幅3.2%。市场传闻印尼2025年镍矿开采配额可能增至3.2亿湿吨，引发供应过剩担忧。二季度下游需求疲弱，不锈钢需求逐月递减，新能源需求因三元电池市场份额下降而低迷。配额审批与实际产量存在偏差，印尼实际产量可能受多种因素限制。镍的实际供需矛盾未变，需留意资金动向。

　　一

　　配额传闻再起

　　自上周五起，市场传闻印尼2025年镍矿开采配额可能增至3.2亿湿吨，远超此前APNI公布的2.985亿湿吨官方数据。尽管该消息尚未得到官方证实，但已引发市场对供应过剩的担忧。印尼作为全球最大镍生产国（占全球供应60%以上），其配额政策直接影响全球镍价预期。

　　二好牛

　　下游需求疲弱

　　二季度下游需求疲弱，加剧了镍过剩压力。4-6月为传统消费淡季，国内不锈钢需求逐月递减。同时，国内房地产投资低迷及欧美关税壁垒导致不锈钢厂开工率持续下滑。印尼青山、永旺等钢厂宣布减产计划，5月印尼300系不锈钢排产环比下降14%，国内冷轧库存同比增加23%，终端订单疲软压制镍铁采购需求。尽管钢厂减产，不锈钢库存仍处于相对高位。

　　新能源需求因三元电池市场份额下降而持续低迷。磷酸铁锂电池市场份额持续扩张，2025年1-4月国内三元电池装车量占比降至27.38%。海外需求更为疲弱，2025年1-4月，全球三元前驱体产量31.5万吨，同比下降5.7%。高镍占比未进一步增加，只是5系进一步转化成6系，硫酸镍需求与去年基本持平，多出来的硫酸镍都做成电镍，累积库存。

　　三

　　预期偏差

　　配额并不等于实际供应，结构性矛盾难解。印尼镍矿配额政策存在“预期管理”特征，但历史经验表明，配额审批与实际产量存在显著偏差。2024年印尼RKAB批复配额为2.75亿湿吨好牛，但受暴雨、运输瓶颈及开采能力限制，实际供应量仅2.4亿湿吨，供应效率不足88%。若2025年配额增至3.2亿湿吨，实际产量仍可能受制于雨季延长、矿区开采效率低下等因素，增量兑现难度较大。4-7月为印尼雨季，目前天气因素导致镍矿供应偏紧，即使配额增量证实，短期也难以兑现配额增量。

　　此外，12万元以下已击穿火法生产电镍的成本线，印尼冰镍产量明显下滑，但印尼MHP产能仍在释放周期，其增量部分可补足冰镍的减量。湿法矿配额消耗量大，面对今年印尼新增20万金吨的MHP产能，2025年配额增加属于正常预期。

　　镍的实际供需矛盾未变，留意资金动向。

　　风险提示：印尼镍矿政策、关税引起的宏观变化

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0013588

　　余雅琨

　　中粮期货研究院研究员

　　从业资格证号：F03120965

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